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　　Donald Chew还分析了私募股权行业的历史变革。早期私募股权公司从理论到实务都比较粗率，完全依赖高杠杆收购和管理层的股权激励，行业内称为金融工程和治理工程（financial and governance engineering）。80年代末到90年代初，私募股权行业遭遇了一次重大挫折。1993年的一份研究发现，80年代后期的收购中，有1/3出现了债务违约。原因很简单，主要是两项。一是对收购企业估值过高，二是收购资金杠杆比例过高。

　　大量违约迫使行业做出调整。除了降低杠杆，行业开始发展一种新的能力，称为运营工程（operational engineering）。私募股权公司聘请行业专家和管理专家帮助他们改进收购来的企业。2000年，KKR组建了投后管理团队Capstone，帮助收购来的企业提高管理水平，相当于在私募股权公司内部设立一家类似于麦肯锡的咨询公司。值得关注的是，Capstone成员的报酬和负责收购交易的团队是一样的，投后管理和投资管理一样创造市场价值。